宇通客车:领先地位稳固,新能源高增速依旧。
事件:公司发布2016年5月产销数据快报。5月份,销售客车5698辆,同比增长28.7%;截至5月,共销售公交车23316辆,累计同比增长24.3%。
领先地位依然稳固,增速向中型客车转移。就公司客车整体增速而言,1-5月,中型客车累计销量达8552辆,累计同比增速52.6%,而5月中型客车单月销量达3681辆,同比增长90.1%。相比之下,1-5月公司大型和轻型客车累计增速分别为-5.2%和17.1%。由于新能源客车预期调整,公司灵活优化产品结构,有望最大程度受益于新能源补贴红利。
逆势增长,增速超预期,体现领先实力。今年以来,客车行业受到“骗补”调查和新能源补贴政策变动传闻的影响,整体笼罩在“衰退”的阴霾中。但公司客车整体增速为24.3%,甚至超过我们此前对2016年公司新能源客车20%增速的预测,逆势扩张凸显领先实力。新能源汽车新补贴政策即将落地,下半年公司新能源客车销量井喷是大概率事件。
重申公司逻辑,洗牌有利于龙头,市场份额有望提升。行业的洗牌无疑会提高市场的集中度。作为行业龙头,公司营业收入连续多年保持15%以上的增速,毛利率保持在20%以上。未来新能源客车销量占比有望保持在30%以上,市场份额有望从目前的15%提升至30%。预计2016年公司将销售新能源客车2.4万辆,增速超过20%。
大概率维持高分红比例,精益有望超预期。2015年公司分红金额达33.2亿元,分红比例高达93.3%。公司已经度过了2010-2014年新能源工厂、R&D中心等高资本投入时期,胜利果实亟待收获。未来几年保持分红比例的可能性很大。
2015年,精益达实现净利润6.1亿元,超出业绩承诺8.9%。预计精益达与公司的协同效应将逐步提升,利润增长点将进一步延伸。
估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS预测分别为1.79元、1.99元、2.17元,分别对应11倍、10倍、9倍的PE。今年下半年是新能源客车行业的爆发期。公司作为公交龙头企业,受益最大。维持“买入”评级。
风险提示:新能源客车推广可能不及预期;新能源客车运营中发生事故,对行业产生重大不利影响;M&A企业承诺的实现或未实现等风险。(西南证券)
桂东电力:战略蓝图布局逐渐清晰,迎来利润增长拐点
亏损业务剥离和坏账清理完成后,公司优化资产结构,专注主业发展。该公司是广西一家区域性的地方发供电一体化公司。由于桂东电子亏损,油品业务历史坏账,14、15年公司主营业务盈利能力较差。2015年管理层变更后,公司剥离桂东电子,基本清理历史坏账,优化资产结构。
将增加新的电源点和输变电资产,以加强主要发电和供电业务的盈利能力。15年来,公司通过收购和自建水电、火电项目,逐步提高了自发电在售电中的比重,降低了售电成本。同时,积极拓展下游用电客户,扩大售电区域。目前,公司正在建设4条输变电线路,完善电网结构,为扩大售电区域完善电网基础。
石油贸易业务拨乱反正,规划仓储业务的延伸。2015年,公司积极清理油品业务历史坏账,发展贸易业务,实现收入增长260%以上,日常经营实现盈利。历史坏账已基本计提,15年积极解决债务问题,转让凯宝重工100%股权。目前,由郑玲集团偿还的桂林郑玲第二机械有限公司股权转让正在进行中。在贸易业务稳步发展的同时,钦州永盛正在投资石化仓储油库项目和加油站,有望成为未来新的利润增长点。
广西规划电改综合试点,公司通过设立售电公司具有先发优势,多方合作拓展能源服务增值业务。为配合新电改,公司15年公告拟以自筹资金设立售电公司。目前广西已纳入电改综合试点地区,公司提前布局售电业务具有先发优势。公司与亚派工业、高略科技合作成立重庆连云能源科技有限公司,开发电力互联网+发展模式,搭建智能服务平台。通过充分挖掘用电数据,分析数据的相关性,公司可以为用户提供节能管理、 借助云服务系统进行基于售电业务的信用评估和用户行为分析。
投资评级与估值:考虑到16年广西来水充沛,新电源点建设进度,我们将公司2016-2018年归母净利润分别调整为0.98、2.19、4.44亿元(调整前分别为0.71、260、4.41亿元),EPS分别为每股0.12、0.26、0.54元。剔除公司持有国海证券2.64亿股对应的20.46亿市值,PE分别为44、20、10倍。16年公司PE平均水平与售电上市公司基本持平,17、18年低于行业平均水平。2015年公司变更管理层后,经过一年的资产清理和业务布局,公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰, 迎来了业绩增长的拐点。重申“买入”评级。(申万宏源)
山东华鹏:新能源汽车零部件战略转型,看好长期前景。
煤炭开采业去产能加快,传统业务下滑趋势放缓。李闯集团是煤炭开采行业的龙头,在采煤装备方面拥有国内领先的自主核心技术,部分技术达到国际先进水平。由于煤炭行业产能过剩,2015年公司营收下降26.39%,净利润下降44.69%。随着供给侧改革政策的实施,煤炭行业产能过剩加速,国务院计划在未来三到五年内淘汰煤炭行业5亿吨产能过剩。
受下游煤矿需求低迷的影响,行业中游的煤炭开采业也加速去产能,行业优胜劣汰速度加快。鸡西煤业巨头、佳木斯煤业巨头、无锡盛达等竞争对手纷纷闭厂整顿,整个煤炭开采行业供给侧改革加速。凭借民营企业的技术实力和灵活机制,李闯集团未来有望继续保持行业优势,加快市场开拓,扩大市场份额。认为2015年是煤炭开采业最严峻的一年,2016年形势不会继续大幅下降。预计煤炭开采业务将下降10%左右。
改造新能源汽车零部件,为发展提供新动力。2016年,李闯集团与AVIC新能源共同出资1亿元成立创达新能源公司,从事具有核心技术的新能源电动汽车电池组、新能源电动汽车电机及控制器的研发和生产。同时,李闯集团还投资5000万元进入新能源汽车配套零部件和充电桩领域。新能源汽车项目将于2016年第四季度部分量产,2017年达产。
公告显示,创达新能源预计实现年销售收入15.3亿元,净利润1.32亿元。新能源汽车零部件及充电桩项目预计实现年销售收入1.65亿元,税后净利润2033万元。2015年,中国销售新能源汽车33.1万辆,同比增长3.4倍。预计2016年全国新能源汽车销量将翻番至70万辆,实现快速增长。“十三五”规划提出,到2020年,我国新能源汽车累计产销达到500万辆。李闯集团大力布局新能源汽车核心技术,未来将极大受益于新能源汽车的高度繁荣,前景看好。
永清环保:扬眉“土”“气”,业绩即将腾飞。
“土壤十条”的出台打开了土壤修复市场,公司优势明显迎来业绩爆发。公司完善了整个土壤修复产业链,包括研发、设计、施工和药品生产。公司较早进入土壤修复市场,获得首个农田修复订单,项目经验丰富。并加大区域布局,先后在南京、上海、广州设立分公司,拓展业务。考虑到长三角、珠三角发达的产业和土壤修复的广阔市场,未来订单将迎来爆发期。
各业务板块稳步发展,烟气治理和新能源发电业务超预期。在超低排放政策的推动下,公司16年来一直在进行烟气治理业务的订单。16年烟气治理业务订单总额超过5亿元。新能源发电方面,永清爱能森拿下7000万光伏订单和5.36亿风电订单,大幅提升公司业绩。衡阳垃圾发电厂将于6月并网,将为公司提供稳定的现金流。环评咨询业务受益于环保部环评系统脱钩或退出环评服务市场,有望继续保持高增长。
全国布局,快速扩张,业务屡创“第一”。永清加快扩张步伐。在中国,以湖南为基地,在重点地区设立分子公司,扩大业务布局。业务已进入新疆、宁夏、长三角、珠三角、山东等市场。在海外,2015年7月完成对美国IST公司51%股权的收购,依托美国子公司积极开拓市场。体现了公司良好的业务拓展能力。
估值及财务预测:预计16-18年公司收入分别为19.39亿元、25.34亿元、31.43亿元,归属于母公司净利润分别为18.7亿元、2.28亿元、2.91亿元,对应的EPS分别为0.29亿元、0.35亿元、0.45元(考虑资本公积转增股本方案)。考虑到土壤“国十条”和“超低排放”等政策利好,公司大力拓展土壤修复业务,新能源发电业务和烟气治理超预期。而且公司快速拓展业务区域板块,未来业绩增长有保障,给予“买入”评级。
未名医药:生物制品领域的新秀,新产品EV71即将上市。
作为精细化工中间体细分领域的领导者,万昌科技已成为中国最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯(农药和医药中间体)生产商。2015年10月20日,卫明药业通过借壳万昌科技完成上市,并承诺2015年、2016年、2017年实现净利润分别不低于2.23亿元、3.02亿元、3.68亿元。目前,未名医药已完成2015年业绩承诺:2015年营业收入8.58亿元,同比增长37.48%;归属于母公司股东的净利润2.5亿元,同比增长11.22%。
主要产品:主要资产(持股100%)未具名,主要生物医药产品鼠神经生长因子国内市场占有率第二,上市后随着渠道的拓展和适应症的增加有望夺回第一;孙公司(持股60%)天津未名重组干扰素安福龙有望在新的分级销售网络的推动下提高原有市场份额;北京科兴生物公司(持股26.91%)的主要产品包括中国第一个甲型肝炎灭活疫苗、中国第一个甲型肝炎联合疫苗和世界第二个乙型肝炎联合疫苗、中国第一个疫情流感疫苗(人用禽流感疫苗)和世界第一个甲型流感(EV71)病毒裂解疫苗。
未来新产品:参股公司北京科兴生物疫苗的新产品EV71疫苗即将上市,有望为公司带来新的业绩增长;该公司已向科兴控股提交了私有化要约。如果私有化成功,产品有望继续丰富;该公司正在研究的产品虎纹镇痛肽,在未来几年临床上市后,有望成为替代吗啡的镇痛药。其他研究项目丰富,如肺炎球菌疫苗、乙脑疫苗、干细胞因子、狼蛛抗癌肽、胡文科胰肽、成纤维细胞生长因子9、SOX9抑制剂等。,未来增长可期。
外延M&A预期强烈:北大卫明集团还拥有多家生物医药企业,如安徽卫明(打造全球最大的R&D及抗体药物生产基地)、江苏卫明(打造全球最大的胰岛素企业)。卫明医药是其唯一的生物医药整合平台,未来资产注入预期强劲。
盈利预测及投资建议:买入,第一次。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.92元。2016年6月6日收盘价25.16元,约为2016年每股收益PE的41倍。参考可比公司估值,并考虑公司为“万昌总部+未名医药”双主业,在生物制品领域布局扎实,未来拓展新产品动力十足,给予2016年52倍PE左右,对应目标价32元。首次给予“买入”评级。
皇氏集团:布局文化产业链,打造儿童生态圈。
近两年,公司积极推进文化业务板块产业链上下游的并购。公司旗下拥有国内优秀的影视制作公司黄石鱼枷影视,以及国内最具影响力的版权运营商史圣潮阳。与国内多家知名文化企业形成了全面合作关系,各方强强联手,通过签约著名演员、知名导演、编剧、剧本、真人动画、电影、优秀剧目等方式进行资源整合,使得公司文化板块企业间的协同效应明显。目前,公司“内容生产-媒体运营-终端传播-衍生品开发”的文化产业链已经建立, 且公司文化板块的业务领域已覆盖影视制作发行、版权内容及运营、动漫幼教内容及亲子O2O互动平台、儿童衍生品开发等。
构建儿童生态圈:公司充分整合动漫与幼教资源,打通内容与渠道,线上线下,积极打造国内最大的幼教、动漫、娱乐新平台,依托太阳,与你一起成长,广北高清,新动漫频道,耀智科技等合作伙伴。公司成功收购完美在线60%股权,借助其业务平台,公司将进一步拓展儿童消费业务。公司以动漫幼教为抓手,形成了“陪你成长+新动漫+宝贝走向世界+广北高清+完美在线”的多维布局,积极打造儿童产业生态园,包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费 有望成为公司业绩增长的新引擎。
董事表现出增持信心:公司管理层执行能力强,业务布局快。公司设立了产业并购基金和股权投资基金,配合公司进行战略投资和产业整合。预计公司未来将继续通过收购或合作完善产业链布局,后续动作值得期待。同时,公司董事宗坚于2016年1月14日以自有资金增持60.2万股,平均增持18.9元,表明其非常看好公司发展前景。
投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.55元和0.74元,对应PE分别为26X和19X。公司积极构建儿童健康成长生态圈,未来将继续通过收购或合作完善产业链布局。管理层执行力强,维持“买入”评级。
可靠电机:特斯拉国产化的最大受益者
全球电机定转子龙头企业积极布局新能源汽车动力总成业务。公司的主要产品是电机的关键部件——定子和转子。竞争优势在于良好的性价比。借助独特的折弯技术,公司比同行业公司节约20%-30%。目前公司占据全球汽车发电机定子市场20%的份额,国内市场份额高达70%。近年来,公司除稳步推进汽车电机市场外,还陆续开拓其他电机市场,布局新能源汽车动力总成系统。
我们与国内外大型零部件供应商有合作关系。该公司始于上海法雷奥。凭借出色的性价比,其在法雷奥集团的市场份额稳步提升至50%,在博世的市场份额达到10%。在全球十大汽车电机制造商中,该公司已经供应了四家。
在汽车以外的新领域有巨大的拓展空间。近年来,公司进入了电动自行车电机转子、冰箱压缩机转子、电梯振动筛转子、汽车VVT、重型电机等新领域。预计这些领域每年对定子和转子的需求为1572亿元,其中国内需求为738亿元。2015年公司除汽车产业外的销售收入仅为6亿元,未来有巨大的市场扩张空间。
新能源汽车动力总成系统布局高端,待线。2014年8月,公司收购原福田电器全资子公司上海新永75%股权;2014年9月,公司收购了宇通客车混合动力客车驱动电机独家供应商苏州何新23.98%的股权;2015年,公司收购美国电控公司RMS40%的股权(间接持股26%)。RMS的驱动器是现有控制器中最小、最轻、功能最强的产品之一。该公司已经拥有最先进的电机控制技术。目前国内拥有动力总成系统的公司较少,市场竞争格局并不稳定,公司仍有出线机会。
该公司有望成为特斯拉国产化最受益的公司之一。本公司已与福田达成协议,将加快新时电气及其控股子公司新永电气与福田电气的合作,共同开拓中国大陆市场。考虑到上海新勇持有mainland China福田电机的所有专利,相信mainland China特斯拉汽车的所有订单都有望被新勇接受。假设mainland China特斯拉工厂将于2018年建成,2020年产能为30万辆/年。福田电动一台电机价值2000元,Model3一辆车需要两台,那么30万台对应的需求约为12亿元,预计可贡献约2亿元,为公司2015年净利润的100%。
盈利预测和投资建议。不考虑外延收购,预计2016-2018年公司净利润同比分别增长30.21%、30.64%、28.10%。每股收益分别为0.66元、0.86元和1.10元。新能源汽车行业整体估值较高,考虑到公司是特斯拉国产化的最大潜在受益者,认为2016年可给予公司50-55倍估值,对应估值区间为33.0-36.3元/股,买入评级。
南宁糖业:国有资金的注入,进一步扩大制糖业的主体
南宁糖业公布非公开发行股票预案,7日复牌。国有资金的注入将进一步壮大糖业主业。公司拟以每股16.6元的价格向广西农村投资集团和广西新发展交通集团(均为广西国有子公司)分别发行4159万股和1869万股,募集资金10亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。且每年以现金方式分配的利润不低于归属于净利润的10%,最近三年累计以现金方式分配的利润不低于年度可分配利润的30%。我们判断,在糖价上涨的背景下,广西国资将全资子公司的资金注入上市公司支持糖业发展,释放了国家改革的信号。
预计糖业将通过成立合资企业M&A基金来加速发展。5月28日,公司宣布与广西农村投资集团、贾敏资本、光大金汇投资、深国海创投共同设立南宁糖业M&A基金,其中南宁糖业出资2.49亿元,占比9.97%。我们认为,M&A基金的设立有利于公司糖业的整合。此次设立的M&A基金拟用于投资国内外糖业资产。除收购国内糖厂外,公司有望整合国外优质糖业资源,发挥协同作用,促进糖业成长。
我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年前5个月南宁食糖现货价格分别上涨7.45%和0.38%。最近两个榨季,国内甘蔗产量下降460万吨,预计15/16榨季国内食糖产量不足860万吨,国内食糖供需缺口达200万吨。因此我们上调16年国内糖价均价至6200元/吨,预期高点达到6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2)外延M&A落地,产能持续扩张。通过收购广西永凯和环江元丰糖厂, 公司年产糖能力由20万吨提升至90万吨,离“百万吨产能、百亿元产值”的目标更进一步;总体来看,预计2016年公司糖产量为60万吨。(3)建设“双高”基地,提高种植效率。公司7.32万亩“双高”甘蔗基地建成(产量由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提高到14%)。种植效率和机械化程度的提高有利于公司利润空间的拓展。
给予“买入”评级。考虑定增和稀释,我们预计公司16年和17年EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。
风险提示:糖价未如预期上涨。(长江证券)